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来源：证券日报

本报记者 王丽新

见习记者 郭冀川

“近段时间医美行业并购很火热，收购方背后多是上市公司或大型投资机构，给出的溢价也很高。”中国整形美容协会医美机构分会副会长田亚华日前在接受《证券日报》记者采访时表示，虽然并购热会催生泡沫，但对于市场分散且缺乏品牌影响力的医美机构来说，是一种积极现象。

资本对医美市场前景预期的乐观，也让A股接连不断刮起“医美风”。今年多家上市公司纷纷开启了转型医美之路，甚至有业内人士感叹“沾上医美身价就涨”，全然不顾医美产业链到底哪里“美”。

医美业上游：轻松瓜分市场利润

在A股市场，同花顺医美概念指数从今年初的低位949，上涨到本周的1743，创出年内新高，涨幅超过83%。而即便6月2日医美概念板块整体下挫，上述指数周跌幅不过0.43%。且纵观整个医美概念板块，今年以来市场表现颇为亮眼，如昊海生科、爱美客、华熙生物三家，截至6月2日年内累计涨幅分别达到96%、71%、62%。

一个行业的爆发，往往源于生态链发生了结构性变化。艾媒咨询统计数据显示，2020年中国轻医美用户数达到1520万人，并以复合增长率超过50%的速度持续增加。医美服务已从“轻奢品”转向“快消品”，医美消费从“小众消费”走向了“大众消费”。

信达证券研报分析，医美上游生产厂商产品入市具备严格流程，拥有产业链25%-30%产值，竞争格局及盈利水平好于其他环节；医美机构拥有定价自主权，占据产业链60%左右产值，但因高昂获客成本及运营成本，盈利模型跑通前，连锁化率难以提升，格局分散。整体而言，上游厂商在整个产业链最占优，未来监管加严有助于产业链健康发展，利好厂商及机构格局优化。

巨丰投资首席投资顾问张翠霞在接受《证券日报》记者采访时表示，从目前国家对药品以及医疗设备采取资质管控措施来看，能取得医美上游原材料和产品、器械领域经营资质的合规企业是相对少数，因此这类企业处于行业的主导地位，分得市场最丰厚的利润蛋糕。

张翠霞认为，“目前市场炒作医美概念已经十分明显，部分公司的估值高企，投资者应该谨慎。近期医美板块也呈现冲高回落态势，因为很多公司的价值已经被充分甚至过度发掘。另外在医美设备端，虽然国内起步较晚，但中国的部分医疗企业像复星医药、华东医药等，正在通过自主研发以及参股、并购等形式，进军医美设备市场，这部分市场还未被市场充分认知。”

田亚华也表示，医美行业上游市场近乎垄断的地位正在被动摇，一些外资为主的医美设备制造企业正被国内企业追赶并超越，原材料和产品供应的企业也在增多。由于医美行业是一个正在成长的新兴产业，不断出现新的技术和疗法，因此，创新能力才是这类企业真正的核心竞争力。

以玻尿酸为例，虽然作为软组织填充剂或用于补水嫩肤，其在医美中的应用已十分成熟，但在伊美尔健翔医院主诊医师刘小峰看来，“玻尿酸还有韧带支撑应用场景，通过对韧带根部注射玻尿酸，实现面部立体轮廓塑形，这要求玻尿酸要有强提升力、不位移。”

医美业中游：“最吃土”也最被资本青睐

医美机构作为产业链中游，是支撑整个医美产业的核心部分，也是最被资本青睐的对象，近期多家上市公司公布收购医美机构，股价也得到市场的追捧。

一位医美从业人士对《证券日报》记者表示，医美机构在整个医美产业链中可以用“最吃土”来形容。表面上医美机构有极高的利润率，但其中三分之一要分给上游原料端，三分之一要分给下游渠道方，自己的利润还要分给知名医师防止对方“单飞”，一旦发生医疗风险，医美机构往往要独自承担。

合君咨询合伙人、连锁咨询负责人文志宏对《证券日报》记者介绍，医美机构近年的发展并不顺利，盈利企业也是少数，但医美机构连锁化经营的可复制性，颇受资本欢迎，因此很多投资机构包括上市公司都会跨界进入这一领域，促进了行业集中度提升。

文志宏说：“医美上游有较强技术壁垒，往往被行业巨头掌控，而医美机构目前来看经营能力较弱的原因，一方面是品牌影响力差，这造成获客成本高，另一方面是实力不强，无法形成规模效应。因此当投资机构进入后，能够加快对这个行业的整合，形成更大的规模优势、品牌商的优势和运营管理的优势”。

智研咨询数据显示，中国医美相关企业注册量已经从2014年的2384家增长至2020年的8007家，医疗美容项目也从最初的双眼皮手术，逐步扩展到隆鼻、面廓整形、隆胸、吸脂、自体脂肪面部填充等。除了美容外科手术，医美也延伸到了非手术方面，包括美容皮肤科、美容中医科、美容牙科、植发等，各种项目越来越普及，价格也越来越亲民。

深圳中金华创基金董事长龚涛对《证券日报》记者表示，目前市场关注医美板块的逻辑主要是市场成长空间巨大和利润高。医美机构作为医美实施的主体组织，拥有自主的定价权和规模扩张潜力，因此会被资本普遍看好。

龚涛说：“但也不能忽视医美并购的‘水分’，要关注并购标的是否拥有核心知识产权或核心技术团队，市场份额有多少。相比手术方面的医美机构存在较高的医疗事故风险，非手术方面的医美机构经营风险更低，可复制性更强”。

医美业下游：获客渠道成本上升

由于医美机构分散化特点，使得定价权有逐步向下游转移到医美渠道方的趋势，这也导致医美机构的盈利空间越来越小。过去医美渠道以专业的运营推广人员、头发和美甲等渠道引流等为主，现如今随着私域流量的兴起，医美的渠道成本和影响力都在上升。

据Mob研究院发布的报告显示，中国医美APP用户中，95后逐渐扛起主力大旗，以29.2%比例占据最多用户群。超七成95后医美用户是通过以小红书为代表的分享类APP接触医美，超六成的用户被身边朋友“种草”医美。

医美项目的“种草”已经成为一种跨越性别、年龄和阶层的新营销方式，利用智能手机等电子设备，通过社交媒体和网络新闻，医美项目的推荐广告就能送到消费者手中。医美整形网站和手机APP，正在成为主流的医美推广渠道。

然而这些互联网医美公司反而在资本热潮中遭遇冷流，不仅缺乏国内资本的关注，使美美咖、花漾医美等APP陆续陷入兑付和倒闭危机，一些海外上市的在线医美平台，年内股票最大跌幅则已超过50%。

田亚华表示，这不是一两家互联网医美企业面临的问题，而是整个医美下游渠道的积重难返。为了获得新客，这些渠道方不得不通过各种方式吸引消费者，背后往往存在代运营、代写代刷的团队造假问题，这种刷量、整形案例造假、代写代发等行为，导致医美渠道的收入长期难以“洗白”。

“互联网虽然给医美渠道带来一定的内容模式创新，但并未改变整个行业的畸形发展。医美作为一种高度定制化服务，仅靠互联网是无法实现充分的信息获取，它需要完整的线上、线下服务体验，帮助消费者正确认识医美，了解自己对于美的需求，目前来看在线医美平台还无法提供此类服务。”田亚华说。