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昨日傍晚，2008年北京奥运会鸡肉特许供应商大成食品（03999-HK）公布了其截至2018年9月30日止九个月的业绩。

营收下滑，股东应占溢利却增长

从财务摘要看，大成食品今年前三季度的表现相当不错，实现股东应占溢利1777.9万元（人民币，下同），较2017年同期增长了283.3%的同时成功扭亏！奇怪的是，大成食品股东应占溢利虽然大涨，但营收却呈现下滑趋势。

根据其解释，集团营收的减少主要是受新生效的国际财务报告准则第15号关于客户合约之收入认定方式的影响，导致肉品事业收入减少了约8.74亿元。但若采用原2017年度之会计准则规定，今年前三季度的营业收入应为61.38亿元，仅较去年同期减少约1.6%。

这仍然不能解释大成食品股东应占溢利的大增，真正的原因藏在综合损益表里。

数据显示，2018年前三季度大成食品录得财务开支2479.7万元，较2017年同期减少了1174.4万元。此外，大成食品于2018年前三季度时应占权益入账参股公司溢利1498.9万元，较2017年同期增加了650.2万元。

综合损益表（单位：人民币千元） 图源：港交所

应占权益入账参股公司溢利主要受外部因素影响，这里不予分析。至于财务开支，根据大成食品在2018年半年报中作出的注释，指的是大成食品须于五年内悉数偿还的银行借贷利息。按理说，财务成本的下降应当伴随银行借款的减少，但大成食品却在业绩公告中指出“由于本集团应对资本支出需求增加了银行借款”，财务成本减少的原因因此变得模糊不清。

2018年前三季度，大成食品增加了银行借款 图源：港交所

三事业部表现有好有坏

放下纯财务分析，从市场环境看，大成食品旗下三大事业部的表现有好有坏。

对经营收入贡献占比长期保持在50%以上的公司饲料分部来说，2018年算的是一个“灾年”。一方面是国内生猪市场持续低迷，导致前三季度国内饲料事业毛利较去年同期下降了约2130.1万元；另一方面东南亚市场竞争进一步加剧，叠加原材料上涨影响，导致东南亚饲料事业的获利也同比下降了4088.6万元。

好在肉品事业分部表现不错，随着H7N9流感疫情的控制和影响减弱，市场鸡肉价格逐步回暖。加之大成食品在鸡肉品质、饲料品质、养殖管理等层面的优化运营，其业绩得到持续改善。2018年前三季度，肉品事业部业绩较2017年同期增长了约32%！

至于大成食品出于多元化、去风险化的考量成立，同时也是现阶段战略发展的食品事业部，虽然鸡肉价格的回暖拉高了生产成本、蚌埠新厂的投产增加了该事业部的固定费用，所幸大成食品通过拓展新渠道、精耕原有渠道实现了销量和销售收入的双增长，抵销了成本攀升带来的不利影响。

整体来看，大成食品三事业部表现有好有坏其实是一件好事。虽然只有三大事业部，但却已经有了风险控制的意味。因为猪饲料和鸡肉产品分属不同的市场领域，影响因素也不尽相同，大成食品应对风险的能力得以提升。

此外，大成食品在国内和东南亚市场同时开展饲料事业；蚌埠食品厂投产拓宽内销的同时，重启大连宫产厂的食品出口业务，实现内销与出口双驾马车拉动，其实也是“去风险化”策略的体现。

居安思危，仍有隐忧

话虽如此，大成食品的未来也不全然是一片光明。以饲料事业部来说，玉米及豆粕为饲料事业的主要原料。数据显示，2017年我国大豆进口量超过9000万吨，其中三分之一来自美国。但由于2017年底以来中美贸易摩擦不断，目前中国已停止向美国进口大豆。

虽然彭博社报道称，仍有满载美国大豆的货船前往中国，但报道同时也指出“（中国）将花更多的钱来买单”。可以预见，短期内大成食品饲料事业部的业绩将持续下滑。加上低迷的生猪市场，饲料市场的竞争必将更加激烈而且残酷。

雪上加霜的情况是今年国内爆发非洲猪瘟，截至目前，辽宁、河南、江苏、浙江、湖南等12省份都已发生疫情。虽然大成食品并不直接运营猪场养殖，但作为生猪养殖的上游企业，不断扩大的疫情范围显然不利于企业运营。

总结来说，大成食品虽然在前三季度取得了一个不错的成绩，但若想笑到最后还需谨慎小心。毕竟中国有句老话：“小心驶得万年船”。

​作者：熊思怡

编辑：黎璐璐